En kötüsü geride kalmış olabilir”
SASA Polyester Sanayi A.Ş. (SASA), 2025 yılına ait 12 aylık finansal sonuçlarını açıklamaya hazırlanırken, şirket yönetimi kurumsal yatırımcılarla bir toplantı gerçekleştirdi. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından derlenen toplantı notları, 2026 yılına ilişkin beklentilerin belirgin şekilde iyileştiğine işaret ediyor.
Toplantıda küresel polyester piyasasındaki dengelenme, tamamlanan yatırımların katkısı ve bilanço tarafındaki normalleşme süreci öne çıkan başlıklar oldu.
Yönetim mesajı: Toparlanma dönemi başlıyor
Şirket yönetimi, 2026 yılında ciro, kârlılık ve net borçluluk göstergelerinde belirgin bir iyileşme beklediklerini ifade etti. Bu beklentinin arkasındaki ana faktörler ise şu şekilde sıralanıyor:
- 📌 2025 boyunca devreye alınan yatırımlarla toplam polyester kapasitesinin yaklaşık 2 milyon tona ulaşması
- 📌 PTA tesisinin Ekim 2025 itibarıyla ticari üretime başlaması
- 📌 2025 finansallarını baskılayan tek seferlik yatırım kaynaklı maliyetlerin ortadan kalkması
Bu çerçevede, şirket için 2026 yılının bir geçiş değil, toparlanma yılı olması hedefleniyor.
2026’da üretim ve ciroda güçlü sıçrama beklentisi
Tamamlanan ve devreye alınan yatırımlar SASA’nın üretim gücünü ciddi biçimde artırmış durumda:
- 🏭 MTR teknolojili tekstil & şişe cipsi tesisi: 330 bin ton
- 🏭 Elyaf tesisi: 350 bin ton
- 🏭 Düşük ergimeli polyester hattı: 52,5 bin ton (Ocak 2026)
Bu yatırımların tam kapasiteye yaklaşmasıyla birlikte 2026 yılında üretimde %60’ın üzerinde artış bekleniyor.
Yönetim, ürün fiyatlarında ek bir toparlanma varsayımı olmadan dahi:
- 💰 2 milyar doların üzerinde ciro
- 📈 Güçlü FAVÖK büyümesi
hedeflediklerini ifade ediyor. (9A25 ciro: 940 milyon dolar)
PTA tesisi marjları destekleyecek
PTA tesisinin devreye girmesiyle birlikte:
- 🔹 Yıllık 1,75 milyon ton PTA kapasitesi
- 🔹 Kapasitenin yaklaşık %80’i iç tüketimde kullanılacak
- 🔹 250–300 bin ton PTA fazlası iç ve dış piyasaya satılacak
Bu yapı sayesinde, hammadde tarafında %5–10 aralığında maliyet avantajı (35–70 $/ton) sağlanması bekleniyor.
FAVÖK marjı beklentileri yukarı yönlü
İş Yatırım değerlendirmesine göre:
- 📊 2026 FAVÖK marjı: %15’in üzerinde
- 📊 Orta vadede normalize FAVÖK marjı: %20’ye yakın
2025’te marjları baskılayan tek seferlik unsurların ortadan kalkması, bu iyileşmenin ana dayanağı olarak gösteriliyor. Ayrıca yıllık bakım harcamalarının yaklaşık 15 milyon dolar seviyesinde sabitlenmesi bekleniyor.
Borçluluk ve değerleme tarafında ne görülüyor?
Mevcut varsayımlar altında:
- 💼 Piyasa değeri: 2,4 milyar dolar
- 💳 Net borç (9A25): 3,0 milyar dolar
2026 tahmini 300 milyon dolar FAVÖK, yaklaşık 18,2x FD/FAVÖK çarpanına işaret ediyor.
Net Borç/FAVÖK oranının 8,0x seviyesine gerilemesi durumunda ise çarpan 16,1x seviyelerine düşüyor.
Orta vadede %20 FAVÖK marjı ile 400 milyon dolar FAVÖK senaryosunda ise, FD/FAVÖK çarpanı yaklaşık 11,8x seviyelerine kadar gerileyebiliyor.
Risk başlıkları yakından izleniyor
2026 boyunca yatırımcıların radarında olması gereken ana konular:
- ⚠️ PTA ürününe yönelik anti-damping süreci
- ⚠️ Paya dönüştürülebilir tahvillerin olası etkileri
- ⚠️ Yumurtalık rafineri yatırımı ve olası ortaklık duyuruları
Kısa yorum: SASA için 2026 ne anlatıyor?
- ✔️ Yatırım döngüsünün sonuna yaklaşılması
- ✔️ Kapasite artışıyla ölçek ekonomisi
- ✔️ Marjlarda kademeli toparlanma
- ✔️ Borçlulukta düşüş beklentisi
Tüm bu başlıklar, SASA için “zor dönem geride kalıyor” algısının güçlenmesine neden oluyor. Ancak yüksek borçluluk ve sektörel riskler nedeniyle hisse, sabırlı ve uzun vadeli bakış açısı gerektirmeye devam ediyor.
